伯南克认为美元特权地位给美国带来的收益已大幅下降

来源：布鲁金斯学会网站   |   时间：2016-01-11 11:21:45   |   浏览：896

美联储前主席、现布鲁金斯学会高级研究员伯南克1月7日撰文谈美元的国际角色。核心内容摘译如下：

一、关于美元的特权地位

目前60%的国际储备以美元资产计价。美元国际地位主要形成于二战后的布雷顿森林体系，前法国财长德斯坦曾用“嚣张的特权”(Exorbitant Privilege)一词形容美元在国际货币体系中的主导作用。但自上世纪70年代初期以来，国际货币体系已经分散化，各国都建立起自己的汇率框架，主要货币币值均由市场决定。当前，美元依旧保持贸易和金融活动中所用货币的主导地位，最重要因为惯性——人们习惯并愿意接受在国际交易中使用美元。同时，近几十年来，美元也发挥出其国际交易媒介作用，给使用者带来的主要好处有币值稳定性、流动性、安全性，以及由美联储做后盾提供的最终借款人角色。

美发行国际通行货币的收益，部分是象征性的，如国际上对美市场、制度及政策的认可，而曾今的实际收益，即“嚣张的特权”已被欧元、日元等竞争货币或潜在竞争性货币抵消，美全球经济占比下降也部分抵消了这种收益。此外，海外持有大量美元相当于为美提供了无息贷款，但，每年也仅约200亿美元，在美，国GDP中占比极小。另一方面，即使美元在国际支付中的地位相对其他货币有所弱化，但所谓的“铸币税”收益可能还会继续。美公司在国际交易中面临较小的汇率风险，但这一收益并不明显，因美元对其主要贸易伙伴的货币汇率不断变化，且美元“安全港”地位实际上对美企有负面作用，因在全球经济出现问题时美元往往走强，导致美企竞争力减弱。总体看，美元“喧嚣的特权”地位已无往日“喧嚣”。

二、关于美联储政策对国际影响的传导作用

欧洲央行、日本央行与美联储的货币政策产生的国际影响差异巨大，主因不管是否从美借贷，众多新兴市场银行和企业都大量借入美元计价资产。由于以美元借贷能保护贷款借出人免遭该国货币汇率不可预期的波动风险，新兴市场银行和企业得以进入规模更大、流动性更强的全球信贷市场。如此大规模的债务美元化使美联储政策深具国际影响力。

另一方面，尽管大量国际借贷以美元计价，但并不意味美联储是“世界央行”。如一家收入与支出主要以本币计价的新兴市场经济体企业，尽管从美元信贷市场借款，该企业投资与雇佣决策成本出发点仍要看本币利率，而绝非美元利率。因此，即使美联储降低美元利率，该企业的相关借贷成本可能并不会下降，或者不会按美元利率下降的同等比例下降。简而言之，美联储降息不一定意味着全世界借贷者也面临着宽松形势，相反，他们的有效借贷成本依赖于更多因素，包括对外国央行的期望值及政策反应。

美联储政策对新兴市场借贷者的影响渠道，只有小部分通过期望借贷成本（expected cost ofborrowing），而更多通过现实借贷成本（realized cost ofborrowing），也就是偿还当前贷款的成本。许多外国借贷者的美元贷款并未对冲汇率变化风险，一旦美联储收紧货币政策且美元随之大幅升值，因须以升值的美元支付，则原本低成本的美元贷款将会变得非常昂贵。更高的实际债务负担导致新兴市场借款人减少借贷、投资和雇佣员工。因此，美联储的货币紧缩政策可能会使外国经济体也感受到紧缩效果。

随着美联储开始进入加息通道，应密切关注强势美元给新兴市场带来的风险。虽然美元在过去18个月来显著升值并未导致大的金融问题，但若新兴市场银行和企业面临金融压力，或将放缓其经济增长并损害对这些国家的投资。（李伟）

http://www.brookings.edu/blogs/ben-bernanke/posts/2016/01/07-dollar-international-role