中国资本管制的困境

来源：《金融时报》   |   时间：2016-01-27 14:46:19   |   浏览：721

《金融时报》1月26日报道，日本央行行长黑田东彦称资本管制可能“有助于”中国政府平息市场对中国汇率和货币政策的担忧，这与国际上乃至中国最近的主流观点完全不同，但却将中国政府面临的困境展现出来：既要控制利率、汇率，同时又迈向资本账户自由化。

中国官方表示，中国没有让资本账户改革倒退的计划，该改革使得国际货币基金组织（IMF）不久前接纳人民币成为其官方储备货币。但是，中国央行不愿放松流动性以及有关收紧外汇管制的传闻表明，它私下里也与黑田有一样的想法。一名中国政策咨询家表示，“12月是一次冲击，外汇储备流失改变了游戏格局”。

中国外汇储备的巨额下降显示了支撑人民币汇率的代价。2015年，中国外汇储备减少了约7000亿美元，降至3.3万亿美元。今年1月5日和6日两天，人民币兑美元汇率下滑逾1.2%，目前稳定在1美元兑6.58元人民币的水平。

但是，上周末网上流出的中国央行会议纪要似乎证实了官方对人民币进一步贬值以及外汇储备减少的担忧。中国媒体援引的会议纪要显示，担心“流动性太过宽松会对人民币汇率造成相对大的压力”，中国央行上周表示不愿下调商业银行存款准备金率。

大多数分析家认为，对人民币汇率的担心降低了中国短期内降息的可能性。自2014年11月以来，中国央行已经6次降息。不过，在不降准的情况下，中国央行必须寻找替代方式注入更多资金，以抵消由资本外流引起的货币收缩。中国央行已经试图通过公开市场操作向银行系统注入更多资金来实现这一目标，同时中国国家外汇管理局正在悄悄审查外汇交易并敦促各银行加强审查。

瑞银分析家表示，今年前三周中国央行已向银行系统注入了近1.6万亿元人民币，而2015年第三、第四季度的净注入额分别为1660亿元人民币和1880亿元人民币。

中国居民个人每年换汇额度为等值5万美元。龙洲经讯研究公司（GaveKal）指出，虽然这种情况不太会发生，但哪怕只有5%的中国居民用尽他们的换汇额度，中国央行将失去全部外汇储备。根据由新浪财经报道的外泄的中国央行会议纪要，一位央行官员重申，5万美元的换汇额度并未改变，他也警告商业银行不要“鼓励购买美元”或者“发送造成公众恐慌的错误信息”。但中国央行拒绝就该纪要置评。另一名接近中国政策制定者的人士表示，“你可以把资金汇出境外，但必须要填写一大堆表格”。

日本央行行长黑田代表了日本方面长期以来的论调，即二十世纪八十年代日本经济泡沫的一个教训是要谨慎对待资本账户开放。相比之下，华盛顿方面的态度则更加急不可耐。在私下交谈中，日本官员经常敦促中国同行步子走得慢一些。

 还有人认为根本就不存在什么万全的选择，因为中国官员既要努力将人民币由实际上的挂钩美元过渡到自由浮动，又要保证世界第二大经济体软着陆。亚洲一家大型投资公司的一名高管认为，这是一项前所未有的挑战，也是一个代价高昂的过程。中国将消耗掉很多外汇储备，并引起全球市场动荡。（陈燕生）